В своей последней книге Бартон Биггс предлагает читателю свой взгляд на состояние рынков и их будущее и делится рекомендациями по сохранению личных сбережений, что особенно важно в условиях нестабильной рыночной ситуации. Книга будет интересна тем, кто хочет лучше понять природу экономических кризисов и состояние экономики, а также грамотно распоряжаться своими финансами.
На русском языке публикуется впервые.
После очень сильного 2009 года на рынках чувствовалось оживление большую часть апреля, и складывалось впечатление, что «мы, наверное, вне опасности». Многие биржевые игроки все еще зализывали раны, но уже переживали радостное возбуждение. В марте рынок поднялся почти на 6 %, а затем, в начале мая, наступила болезненная коррекция. И снова раздались призывы: «Продавай в мае и уходи с рынка».
Я начинаю этот дневник в первых числах июля 2010 года, когда индекс S&P пошел вниз. За прошлый календарный год рынок потерял 6,6 % стоимости. Невеселое время. Как увидите, я был слишком осторожен, а потому упустил первое робкое движение цен вверх. Быки и медведи традиционно выдвигали убедительные аргументы, но по мере снижения рынка для терзаемых неопределенностью душ вроде моей более очевидным становился негативный сценарий. К счастью, длинные позиции по акциям американских нефтегазовых компаний и азиатским ценным бумагам позволили мне держаться прежнего курса. Доход, полученный в июле, был реинвестирован в августе. Мораль истории состоит в том, что вам, возможно, лучше держать порох сухим до тех пор, пока туман войны не рассеется, а потом, в конце августа – начале сентября, снова вступить в игру.
Печальная правда в том, что можно верно угадать вектор движения рынка, но едва ли возможно предсказать, куда рынок направится потом. В июле 2010 года у меня не было четкого представления, поэтому я просто стоял в воде у самого берега. Не забывайте, что вы можете ошибаться на 200 %, а самый безопасный шаг иногда – не предпринимать никаких действий.
Инвестирование, агрессивное или долгосрочное, – вопрос усреднения позиции, как «медвежьей», так и» бычьей». Выбор точного момента вхождения в рынок или выхода из него – редчайшее удовольствие. Я довольно робко наращиваю инвестиции. В настоящий момент у меня постепенно крепнет уверенность в том, что следует приобрести значительный объем акций технологических компаний США, и я зарабатываю на коротких позициях по бумагам бразильских и британских компаний, занимающихся недвижимостью.
Как гласит пословица, беда фондового рынка не в том, что им правят математические или нематематические факторы, а в том, что им управляют те и другие. Вот что я писал в середине августа.
Совершенно нормально, когда после финансовой паники участники рынка, которым удалось выстоять, переживают последствия контузии, а государство и инвесторы в целом не продают свои активы и скупают акции по минимальным ценам. Однако затем, по мере стабилизации рынка, они начинают продавать свои активы. Через год, а иногда через много лет профессиональные инвесторы, молодые и старые, неопытные и много испытавшие, ошеломлены масштабами этих процессов. В данном очерке я описываю состояние моего мира осенью 2010 года.
Мне всегда нравилась емкая и выразительная поэзия Роберта Фроста – например, в его стихотворении Fire and Ice удачно отражена важная дилемма, с которой мы сталкиваемся как в повседневной жизни, так и в экономике. Возможно, моя аналогия здесь покажется несколько натянутой, а может, и нет. Политика экономии в стиле австрийской школы и основанное на ней «созидательное разрушение» быстро спалят скопившийся мусор – для этого хватит пары лет дефляции, широкого распространения бедности и масштабного уничтожения капиталов. Сочетание же реформ с денежным и налоговым стимулированием приведет к новому ледниковому периоду стагнации. Какое из двух зол вы выберете? К примеру, Япония с 1990 года служит иллюстрацией второй из указанных альтернатив. Так или иначе, Fire and Ice – прекрасное стихотворение, хотя и не очень жизнерадостное. Оно находит живейший отклик в моей душе.
Сентябрь выдался для меня весьма удачным – я заработал 10 %, к которым прибавил в октябре еще 3 %. Однако, когда рынки застопорились в конце октября, я рефлекторно сократил риски – и пропустил новый подъем в первые десять дней ноября, так что по итогам месяца получил ноль. Оглядываясь назад, понимаешь, что тогда было очень важно понять, насколько ФРС привержена политике дальнейшего количественного смягчения (QE) в условиях хрупкой экономики, дефляции и отсутствия улучшений на рынке труда. Бен Бернанке внимательно изучал японский опыт и отчаянно боялся возникновения устойчивой дефляции. Теперь он смог сам убедиться, как трудно избавиться от такой угрозы. Не ошибитесь с важными идеями и не отмахивайтесь от них.
Эд Хайман из ISI, один из лучших в мире экономистов, обращает внимание на уместность замечания Рогоффа о том, что ФРС должна ясно дать понять, что QE не будет свертываться до достижения целевого уровня инфляции. Все это живо напоминает об известном тексте Бернанке, посвященном японскому пропавшему десятилетию и неспособности Банка Японии использовать нетрадиционные инструменты вроде QE для борьбы со «злокачественной» дефляцией. Весной 2012 года Пол Кругман в длинном эссе в The New York Times вновь обратился к данной проблеме, отметив, что председатель ФРС не последовал собственным выкладкам, но 26 апреля последний заявил следующее: «Вопрос заключается в том, есть ли смысл активно стремиться повысить инфляцию ради несколько более быстрого сокращения уровня безработицы?» И Бернанке сам ответил на свой вопрос: «Комитет полагает, что это было бы весьма безрассудно». Я поклонник Бернанке. Ниже – то, что я написал в то время.
В середине ноября произошло резкое падение S&P 500, но я закончил месяц без убытков. В жизни бывает время, когда надо стоять на своем, и время удирать сломя голову. Так или иначе, в подобном танце вы можете испортить статистику своего портфеля, пытаясь исправить результаты колебаний рынка. На этот раз мне удалось избежать плачевого результата. У меня была мысль назвать данную главу «Встряхивая хлюпиков», однако, перефразируя библейскую мудрость, высокомерные шутки опасны: гордыня предшествует падению, а надменность – краху.
Зверь встряхнулся ото сна, и наконец я был вознагражден. Обращаясь к своим инвесторам в середине ноября, я отмечал, что в результате подъема, который начался в сентябре, рынок прибавил 17 % (то было нечто вроде бабьего лета для финансовых площадок), и не случится ничего аномального, если даже половина тех приобретений (около 8 %) окажется утрачена. Также я указывал, что трудно угадать сроки таких небольших коррекций: нужно вовремя принять решение о продаже, а затем о приобретении бумаг. На практике проседание рынка составило лишь 4 %. Теперь же, после роста на прошлой неделе, многие индексы близки к тому, чтобы превысить свои прежние максимумы, а немецкий индекс DAX уже так и сделал. То же относится и к акциям довольно широкого спектра компаний – от нефтесервисных до производителей промышленного оборудования. С другой стороны, развивающиеся рынки отстают.
Декабрь был хорошим месяцем для меня – я заработал больше 5 % и был настроен оптимистично в начале 2011-го. Основная часть настоящей главы посвящена великому трейдеру Джесси Ливермору и мудрости Старого Индюка. Ни один из них не был аналитиком. Кажется, это Ливермор как-то сказал: «Аналитики пишут длинные отчеты, когда у них нет времени писать короткие».
2011 год только начинался. И я не догадывался о тех ужасах, которые меня ждали в этом году. Однако поначалу была возможность неплохо заработать.
Из-за непереносимых болей в бедре я мучительно размышлял над тем, не стоит ли отменить мою июньскую поездку в Азию. Впрочем, это не может служить оправданием. Я пропустил первые тревожные сигналы, и проблемы не замедлили последовать.
В середине июня я отправился в путешествие по Азии. Первая остановка была в Корее, за ней последовали Гонконг, Индонезия и наконец Сингапур. Как всегда, ни с чем не сравнимы были ощущения от выезда за пределы Нью-Йорка, прикосновения к настоящей жизни, бесед с реальными людьми. Благодаря моему другу Джеймсу Чену, главе Morgan Stanley Investment Management Asia, мы провели интересные встречи в Гонконге и континентальном Китае. К примеру, в Гонконге Джеймс организовал круиз по архипелагу на яхте успешного молодого предпринимателя Майкла Ли Цзыхао с участием полудюжины занимающихся частными инвестициями гонконгцев и китайцев. Шесть часов с этой горсткой людей оказались более ценными, чем 10 трехдневных банковских конференций и вся болтовня экономистов на них. В них чувствовался дух Кремниевой долины – питательная почва для инноваций, креативного разрушения и динамического роста. Ниже – то, что я написал тогда.
Ниже – то, что я написал за четыре дня до операции на своем бедре. Начнем с графика S&P 500, который я озаглавил «Неприятное скольжение». Мои длинные позиции по-прежнему на 90 % превосходили по объему короткие. Наилучшие результаты в июне принесли мои инвестиции в Японии и особенно корзина японских активов, связанных с Китаем. Я должен был уделить больше внимания слабости моей корзины «акций старых лидеров технологической отрасли США», а также моих китайских и гонконгских инвестиций. Еще я открыл короткую позицию по корзине «мировых компаний розничной торговли предметами роскоши», что сыграло против меня.
Тогда я проходил реабилитацию, стеная и охая при виде того, что происходит с рынком. Впрочем, время было непростое для всех, не только для меня.
Примерно неделю спустя я записал эти стенания.
После операции по замене тазобедренного сустава я искал утешение в поэзии. Близкие друзья, управлявшие хедж-фондами, рассказывали мне о своих горестях, вызванных поведением рынка. Я же закончил июль в плюсе, но потерял 4 % в августе.
Сейчас с легкостью можно начертить график, который расскажет всю ту страшную историю. Ад разверзся 7 июля, когда S&P 500 находился на отметке в 1356, а к 4 октября индекс упал до 1074, то есть на 20 % за три месяца при невероятной волатильности. В истории были и более жесткие периоды падения рынка: например, весной 1970-го, в сентябре 1974-го, в октябре 1987-го, в 2000-м, но этот оказался очень серьезным. К концу августа я понес убытки в размере 9 % и, будучи связанным обязательством не потерять более 10 %, сократил долю длинных позиций в портфеле (теперь их стало лишь на 20 % больше, чем коротких). В сентябре значительные доходы мне принесли крупные короткие позиции по S&P 500, бразильскому рынку и DAX. С другой стороны, моя большая длинная позиция в акциях компаний нефтесервисного сектора оказалась весьма убыточной, как и мои китайские активы.
Я сидел на своем насесте, терзаемый острой, мучительной дилеммой: с одной стороны я видел перед собой пропасть, но с другой – возможности. Повышение рынка в последние несколько дней и особенно те 30 минут, в течение которых S&P 500 взлетел на 4,5 % после публикации статьи в The Financial Times, наглядно демонстрируют неустойчивость настроений инвесторов. Так или иначе, я был намерен играть осторожно – с умеренным превышением доли длинных позиций над долей коротких. Моя проблема заключалась в том, что порядка половины этих длинных позиций были в таиландских, китайских и индонезийских активах: я был неколебимо уверен в них, но данные рынки (которые до поры до времени держались неплохо) сильно пострадали в минувшие недели от панических распродаж. Неделей ранее в один из дней таиландский рынок рухнул на 8 %, а индонезийский – на 9 %. Подобная динамика обычно является признаком того, что конец неприятностей близок.
В начале октября я набрался храбрости, закрыл мои короткие позиции и открыл длинные, купив больше своих любимых бумаг. Месяц оказался хорошим: я заработал почти 8 %. Потери с начала года удалось уменьшить до 3 %.
Я вхожу в совет директоров фонда, который управляет активами на два миллиарда долларов, и на его заседании прошлой осенью советник по инвестициям предложил, чтобы мы постепенно нарастили долю прямых инвестиций в своем портфеле с 12 до 30 %. В 2006 году наш фонд держал 28 % своих активов в прямых инвестициях, причем чистая доходность превысила 20 %, но потом советник рекомендовал нам сократить эту позицию вдвое. Совет директоров согласился, и советник организовал продажу части нашей позиции нескольким фондам – это удалось сделать с премией. Так что совет оказался восприимчивым и к новой рекомендации, хотя многие из нас засомневались: не слишком ли велика такая доля для неликвидных активов? Было отмечено, что в 2008–2009 годах эндаумент-фонды и пенсионные фонды со слишком высокой долей прямых инвестиций в своих портфелях пережили болезненный кризис ликвидности. Я предложил провести исследование, результаты которого и представлены ниже.
В январе я выступал в Дубае на конференции, спонсором которой была одна саудовская фирма (семейный офис). Меня впечатлил системный и рациональный подход последней к управлению делами состоятельных ближневосточных семей. Аудитория была по преимуществу арабской и весьма искушенной. Для меня это была первая поездка в Дубай за семь лет. Я любовался ночными видами города, треть элегантных зданий которого пустует, – то был поучительный опыт.
С начала года я заработал 13 %. Так не могло продолжаться долго. Американская экономика и корпоративные прибыли выглядели хорошо, но проблемы Греции и Европы в целом должны были вновь о себе напомнить.
Может ли нас спасти падение цен на нефть? В Европе сохраняется беспорядок, и кажется вовсе не очевидным, что она сможет выпутаться, не спровоцировав начало новой финансовой паники. Европейская банковская система не переживет потерь и разрушений, которые вызовет выход Греции из еврозоны, однако для того, чтобы оставить ее в составе блока, нет ни ресурсов, ни политической воли. В то же время европейские макроэкономические данные ухудшаются: PMI для немецкого производственного сектора упал до 45.
Американская экономика ползет вперед без особой уверенности в будущем, а Китай остается надеждой всего мира или полной катастрофой, в зависимости от того, кому вы предпочитаете верить. Как я не раз говорил, «никто ничего не знает». Мы знаем только то, что инвесторы повсюду настроены очень «по-медвежьи», но еще не в такой степени, как в феврале и марте 2009 года. В Америке отток средств из работающих с акциями взаимных фондов в первые четыре месяца 2012-го достиг рекордного уровня, оказавшись вдвое выше, чем в аналогичные периоды 2008 и 2009 годов. А в первые две недели мая отток средств из таких фондов был втрое больше, чем в среднем в январе – апреле! Управляющие, занимающиеся только длинными позициями, а также хедж-фонды фиксируют прибыли/убытки и сокращают риски. В моем портфеле превышение доли длинных позиций над долей коротких опустилось примерно до 50 %. Я с тревогой вспоминаю прибаутку о том, что вероятность падения рынка обратно пропорциональна размеру вашей денежной позиции.
Ниже приводится запись одной моей беседы. Столь мучительной нынешнюю ситуацию делает то, что откат котировок нефти Brent со 115 долларов за баррель до 50–60 станет сильным «бычьим» фактором. В США же, если «Большая сделка» все-таки будет заключена или если восстановление экономики станет самодостаточным, фондовые рынки могут взлететь на 20 %. Я бы не хотел пропустить такое! С другой стороны, новый финансовый кризис может уронить S&P 500 на 20 %. Как бы вы инвестировали средства ваших клиентов и вашей собственной семьи в подобных условиях?
|
